以下是关于本章内容的一些摘要：
“有那么多白痴赚了大钱， 为什么不能是你呢？”
加密系统在哲学上是“无需获得许可的创新”。任何人都可以尝试任何事情，并查看其是否有效。
传统金融体系是深度依赖中介的，而加密系统则不是。
在中心化交易所，您拥有的只是对交易所的比特币的索取权。您不直接拥有它们，也不控制私钥。一个很大的缺点是：这就像是银行！
加密货币交易所的集成度更高，因此在许多情况下，加密货币交易所的业务基本上是在管理市场风险。
稳定币是加密金融系统吸收传统金融系统的一种方式。
稳定币这件事并不新鲜。它就是银行业务，但以一种特别清晰的方式进行，在区块链上的智能合约中提纯。
因为存在不同的风险偏好，所以才出现了交易。
银行就是这样一堆贷款的集合，只是很多企业和房屋的优先处置权。美元是从风险资产中提取的。
即使公司消失了，只要区块链存在，智能合约仍将继续运行。
自动做市商（AMM）在传统金融中并不存在。它是在去中心化金融中，为了解决一个新问题——计算机太昂贵——而几乎是意外开发出来的变通方法。
金融，从本质上讲，是通过借款将未来的财富转移到现在，或通过储蓄将现在的财富转移到未来。这就是加密货币在这方面做得不够好的深层哲学原因。
如果您基于加密货币抵押品借钱，那么放贷人只需要知道，区块链上有抵押品。而如果您基于未来的收入借钱，放贷人必须知道您是谁。
所有庞氏骗局恰恰都是这么说的：只要人们不断投入新的资金而不取出，每个人都会变得更富有（在纸面上），但当人们开始取出钱时，它就会崩溃。
区块链是不可逆的、分布式的：每个人都对自己的错误负责；中央银行无法通过印钞票救助任何人。它是透明的：每笔交易都记录在区块链上，没有隐藏的杠杆链。
从更深层次来说，它根本没有建立在债务上。比特币不是债务，它们只是比特币。它们存在于区块链上，而不是银行的债务。
赚钱的一种方式，就是找到好的交易，找到便宜的借钱方式，然后尽可能多地借钱，投入到这些交易中。
某种程度上，加密货币经历了自己的2008时刻！在2022年，加密金融系统重新发现了传统金融系统在2008年发现的东西。这真的很令人印象深刻。
事实证明，加密货币基本上就是一种投机性资产，而并不是一种股市波动性的对冲。
加密市场的2万亿美元市值损失，并没有在加密世界之外带来显著影响。
几乎所有有关加密世界的事情，都在向任何稍有常识的人发出“高风险”的警告。因此，如果你知道该期待什么，你会用你能够承受亏损的钱来冒险，以及用充分考虑风险的方式来投资。
2008年的重要教训是，真正的系统性风险在于看上去“最安全”的资产。
政府在2008年救助银行，不是因为他们喜欢银行家，而是因为银行对于整个经济都很重要。
比特币、以太坊和DeFi，明天都可能消失得无影无踪，而大多数在现实世界中制造东西的企业，还会照常运营下去。
加密世界的故事（The Crypto Story），是2022年10月31日发布在彭博商业周刊的一篇专栏文章，作者是金融作家Matt Levine。全文超过8万字，内容丰富到必须专门为此发行一期专刊——这是彭博商业周刊历史上的第二次。
正像原文副标题所说的：要了解加密世界，只需读这一篇文章就够了。毫无疑问，这是我近期看过最好的关于区块链、比特币及加密世界的文章。无论你对此了解多少，是门外汉还是熟练的交易者，都强烈建议读一读，一定会有所启发。因为没有发现完整的中文版，所以我花时间做了全文中译，帮助大家减少阅读门槛。
文章分四个章节，本文是第三章。如果想看其余三章，请移步我的专栏：
https://www.zhihu.com/column/c_1639901496249569280
III 加密金融系统
让我们回过头来，总结一下到现在为止我们讨论的内容。 加密世界包含以下方面：
- 一组价值不断波动的代币，这些代币可以说是金融资产，像股票和债券一样。
- 一套全新的创建新代币、进行分发并尝试使它们有价值的方法。
- 一种全新的持有金融资产的方式：您可以在区块链上拥有自己的加密货币，代替人们用来持有股票和债券的数据库。
- 编写合约和计算机程序的全新方法（对于那些属于合约的计算机程序，以及属于计算机程序的合约）。
如果只看以上描述，你很可能会反驳：“是的，很好，但加密货币的作用是什么？这些代币是做什么的？为什么它们有价值？”这组描述中没有任何内容来回答这些反驳。我想，最后一个描述在某种程度上确实回答了这个问题——“加密代币用来构建交易这些代币的智能合约”，但这并不是一个好答案，因为它完全是自我参照的。 “是的，很好，但为什么要在一开始就交易这些代币？”
图：你是什么？你有什么用？
现在我想把这个异议搁置一下。如果你是某种类型的金融人士——金融工程师、套利商、市场结构爱好者、高频交易系统的建造者——这组描述是非常非常美好的：当你某天醒来，发现了一套完整的金融体系，到处都是天才们建造的有趣东西，同样，到处都是白痴们犯下的可怕错误。人们发明了精彩、疯狂的新方式，来进行金融投资，你可以使用它们，也可以参与开拓它们。你怎会不想加入呢？这如此有趣，具有如此的理性吸引力，这是一张空白的画布，等待着你去填补。此外，“有那么多白痴赚了大钱， 为什么不能是你呢？”
当你将该系统与传统金融进行比较时，还会发现其他吸引人的特性：加密系统在哲学上是“无需获得许可的创新”。大型区块链的运作方式是公开和开源的，如果您想在以太坊中构建衍生品交易所、保证金借贷协议或其他任何东西，您可以直接去做。您不需要与V神开会，以获得他的批准，也不需要与以太坊公司协商访问权限和费用，因为以太坊公司根本不存在。任何人都可以尝试任何事情，并查看其是否有效。
如果您是一个从事传统金融的、聪明的年轻人，这种感觉令人解脱。如果您习惯于花费数月时间，与经纪商谈判信贷协议，以便能访问股票交易所，那么您会发现，在加密世界中可以直接“做事情”，而没有任何前奏，这简直就是奇迹。但显然，这也有点令人担忧：传统金融中的某些长时间的、缓慢的过程是为了防止洗钱、欺诈或考虑不周的风险承担。但是，其中许多做法过于经验主义，并没有真正防止这些事情的发生，或者没有以最佳方式去做，很多时候只是因为他们一直在这样做。而加密世界中没有任何“一直以来的做法”，这一切都太新了。
因此，人们为加密世界发明了一套金融体系。它与传统金融体系并行，尽管它们在许多点上相互交织。在某些方面，它看起来很像传统金融体系的副本。在其他方面，它则完全不同。在某些方面，它是传统金融体系的简化、现代化和创新演变。在其他方面，它是传统金融体系的混乱和愚蠢的退化，像是传统金融的一个版本（加密圈的人称之为“TradFi”），它忘记了关于欺诈、杠杆、风险以及监管的重要历史教训。
A.你的密钥，你的币，你丢在垃圾场的硬盘
i. 持有加密货币
关于加密金融体系，最首要的一点可能是：传统金融体系是深度依赖中介的，而加密系统则不是。例如，如果您拥有资金，银行会为您跟踪这些资金；如果您拥有股票，经纪人会为您跟踪这些股票；诸如此类。
这意味着一个愚蠢又简单的概念：如果你在银行里有钱，你的银行必须把钱给你。如果你忘记了取款PIN码或在线银行的密码，就很难取出钱，这很不方便。但银行仍然欠你的钱，他们不能只是说：“啊哈，你完了，钱现在是我们的了。”有一些流程专门处理类似事件：您可以走进银行，证明您是您所说的人，他们会说：“好的，我们会重置您的密码，它是Test1234，这次别忘了。”
加密货币不需要像那样运转。拥有比特币意味着1）你有一个公共的比特币地址，其中有一些比特币，2）你有该地址的私钥。如果您拥有这个公共地址/私钥对，那么您就拥有其中的比特币，并且能在区块链上将它们转移给其他人，否则就不能。如果您丢失了私钥或公共地址，没有人可以为您恢复密码或返还比特币。它们完全消失了。
有很多方法可以确保你的密钥不丢失：大部分人使用“软钱包”，这些钱包负责生成并记录地址和私钥，并允许他们在线签署交易、发送和接收加密货币。钱包可以是桌面或手机应用程序，也可以是浏览器上的扩展程序。大多数现代钱包软件通常要求您不直接记录私钥，而是表现为12个随机单词的“助记词”。例如：“army truth speak average”等。
该短语可以用作种子，以生成许多公钥-私钥对，因此钱包可以创建许多不同的地址，所有这些地址都可以从单个助记词中恢复。（人们经常说“持有”加密货币，但实际上他们拥有的是这些地址的密钥。加密货币只会出现在区块链上。）然后，您可以将助记词写在一张纸上，这比一个长长的随机数字更容易写。
但人们往往会丢失、遗忘或丢弃他们的私钥或助记词。威尔士的詹姆斯·豪尔斯（James Howells）上过很多新闻，因为他丢失了一个硬盘，上面存有8000个比特币的私钥。他相当确定自己知道硬盘所在的垃圾堆，发起了一场持续多年的挖掘垃圾堆并筛选垃圾的运动。如果他找到了硬盘，并且它仍然可以工作，那么他将拥有价值约1.5亿美元的比特币，他可以用来支付所有的垃圾挖掘者。从某种意义上说，如果有一家银行能重置密码并返还8000个比特币，这种金融系统要好得多，而不是挖掘垃圾堆。但从另一个角度来看，这是一种非常有趣的金融系统，具有魅力。
图：也许还有希望？
ii. 不持有加密货币
如果你是投资机构的投资组合经理，想购买比特币，并向合规和运营人员提出：”我要购买比特币，并将私钥写在便笺上，放在电脑旁边”，他们会拒绝你。如果你提出更好的安全措施，他们可能仍会拒绝：这些东西太新了，太可怕了。如果你说， “大银行将提供托管服务，帮我们持有比特币，我们只需要在他们的账簿上保存一份记录，说明我们拥有比特币”，那么合规可能会更加容易，但这需要大银行提供这项服务。
然而，如果你对合规部门说，”我只是要与对冲基金打赌比特币的价格。每涨一美元，对冲基金将支付给我们5美元；每跌一美元，我们将向他们支付5美元。”那么你根本不需要拥有加密货币，你只需要与对冲基金签署一份场外衍生品合约。合规部门知道这是什么，这是可以理解的事情。那里没有奇怪的托管问题，因为没有什么需要托管的东西。没有奇怪的”币”需要担心，只有一份与对冲基金签署的、能给你付钱的合同。你甚至可以签署关于玉米价格的合同、
关于利率的合同、
或者关于飓风损害的合同。
那么，为什么不能是比特币呢？你可以对这家对冲基金进行尽职调查，熟悉信贷和抵押条件，然后签订合同。然后，在经济层面，你拥有了一些比特币——当比特币上涨时，你的投资也会上涨，当比特币下跌时，你的投资也会下跌——而没有真正拥有比特币的担忧，没有密钥会被丢失。
因此，在传统金融领域，提供这些工具成为了一项重要业务。芝加哥商品交易所集团公司（CME Group Inc.）提供了比特币期货，这基本上就是我上面提到的赌博方式：你向我支付5美元，我会为比特币每上涨1美元而支付你5美元，而比特币每下跌1美元则向我支付5美元。这是一种值得信赖、集中化的传统金融赌博方式，可以基于比特币的价格波动下注。
尽管如此，并非所有人都可以购买期货，因为期货需要大量资金，并且不是所有零售券商都提供这种交易。在美国金融体系中，最容易投资的似乎是股票。因此，将比特币包装成一种股票，将增加其吸引力。最简单的方法是比特币现金交易基金（ETF），这是一种像股票一样、在股票交易所交易并将资金投资于比特币的基金。人们一直试图做到这一点，但美国证券交易委员会仍然持怀疑态度，并未批准现金比特币ETF，尽管它们已经存在于一些其他国家。不过，美国已经批准了比特币期货ETF，这些ETF通过期货合约投资比特币，其中包含了两层抽象：一个比特币，包装在期货合约中，再包装在股票中，交付到你的证券账户。
B.中心化金融
i. 法币入口
我曾说过，拥有比特币的一种方式，是将您的私钥写在便利贴上，但是从哪里获得比特币呢？大多数人进入加密领域的主要方式是将美元（或欧元、英镑、RMB等——加密人士称之为“法定货币”）兑换成加密货币。他们是怎么做到的？这是一个棘手的问题。
一个简单的办法是找到持有加密货币的人，说：“嘿，我可以买点儿加密货币吗？”他们说可以，然后你们做了一笔交易。在写这篇文章时，我新建了一个以太坊钱包，然后发信息给朋友，询问他是否有任何以太币可以出售给我。他回答说可以，我说：“请发送价值20美元的以太币给我”，并给了他我的公共地址。他向我发送了20美元的以太币，然后发信息说：“完成了，V我20美元。”我这样做了，然后交易就完成了。他在我发送美元之前，向我发送了以太币，因此他承担了一些信用风险，实际上当他发送以太币之后，我不在手机旁边有数小时，所以他最终承担了我的信用风险数小时之久。当看到他的短信时，我简要考虑了一下，作为本文研究的一部分，如果我直接拿走这些以太币而不给钱，这将会很有趣，但那似乎很刻薄。
我不想撒谎：亲自尝试并描述这件事情很有趣——比起我每月自动定投的先锋基金来说，它的感觉更加愚蠢和令人兴奋——但这不是运行金融系统的好方法。一般来说，如果您收到一条短信，让您将加密货币发送到一串字母和数字的地址，应该马上把手机扔进海里。
你不需要这样做。普通人购买加密货币的主要方式是通过加密货币交易所，特别是中心化加密货币交易所。加密货币交易所是一些公司——例如Coinbase，Gemini，Binance，FTX，Kraken和Bitfinex，它们是一些大公司，接受用普通货币兑换加密货币。您将100美元汇给交易所，它会给您100美元的比特币，当然可能会扣除一些费用。
以前，有一些刻板印象：很多加密货币交易所由罪犯、无能的青少年或无能的青少年罪犯来运营。标准的加密货币交易是这样的：1）您将美元兑换成比特币以购买海洛因，然后2）您可能还没来得及购买海洛因，交易所就被黑客攻击，丢失了您的比特币。
现代加密货币交易所则不太一样。首先，它们更加小心，技术上十分熟练，因此它们不太可能丢失您的比特币。另一方面，它们是大公司，监管机构知道它们，它们试图成为监管记录良好的公司。作为传统货币和加密货币之间的出入口，它们像传统银行和证券公司一样，执行反洗钱和客户身份的检查。如果您带着贩毒挣来的一袋美元来到Coinbase—— 一家美国上市公司！——并试图将其兑换为比特币，Coinbase将拒绝并可能报警。现在，这些中心化交易所很大程度上属于受管制的金融系统，加密货币完全无法无天的日子差不多已经过去了。
这是一系列权衡的结果。粗略来讲，早期的加密货币交易所无需询问你任何问题，即可用美元兑换比特币，但他们可能会偷走您的比特币：当交易所未经监管且具有犯罪倾向时，他们“对你犯罪”（或你对他们犯罪）的可能性相当高。现代加密货币交易所会问很多问题，并使您难以隐秘地交易大量资金，但他们不太可能偷走您的比特币。
ii. 托管人
现在，您已经在交易所开设了帐户，并向交易所发送了100美元，以购买价值100美元的比特币，交易所会给您什么？一种可能性：它会给您0.005215比特币。它会向您展示如何设置比特币钱包的说明，询问您的公共比特币地址，并以当前市场价格，将100美元转换为比特币，然后将该数量的比特币发送到您的公共地址。然后，您使用该地址的私钥，访问这些比特币。
对于交易所来说，这并不是最佳选择。首先，美元和比特币交易具有不同的时间框架和终结性。如果您使用银行转账或信用卡给您的帐户充值，然后购买100美元的比特币，之后打电话给银行说：“我被欺诈了，我没有做这个操作”，银行有很大的可能性会从交易所中拿走100美元，将其返还给您。而与此同时，向您的钱包发送比特币是快速且不可逆的。
其次，一定会有一些没有写下其钱包助记词（遗失或忘记）从而无法访问比特币的客户。他们会打电话给交易所的客服说：“我忘记了我的比特币账户密码，您能重置它吗？”交易所会说：“不行，我们没法这样做，而且我们其实没有客服电话。”客户肯定不喜欢这样。“我为比特币支付了100美元，但我没有得到比特币，”他们会这样责怪交易所，并向监管机构、执法机构和新闻界投诉。
如今，这些烦人的问题可以被解决。现代加密货币交易所可以为希望“自我托管”的客户获取加密货币，但也有一种更简单的可能性，非常流行：交易所可以帮您保管比特币。它可以购买0.005215比特币，并将它们放入自己的比特币钱包，而不是在比特币区块链上向您发送0.005215比特币。作为一家专业的比特币交易所，它可以努力确保这些比特币安全，不丢失密钥。
这样，交易所只需保留客户和其账户余额的数据库，而不是向您发送0.005215比特币。您在数据库中的条目，包括您的姓名、驾驶执照号码、账户号码、电子邮件地址、电话号码、APP密码、您母亲的婚前姓氏和您的账户余额，交易所会在余额字段中写入0.005215。
然后，当登录账户时，它会显示您的账户余额是“0.005215比特币”，您会认为自己拥有0.005215比特币。在某种程度上您是对的，但实际上，您拥有的只是对交易所的比特币的索取权。您不直接拥有它们，也不控制私钥。您只是在交易所的账本上，有一个条目。
你懂的，就像银行一样！
如果您有银行账户，银行欠你钱，你信任银行来维护记录；如果您有加密货币交易所账户，情况是相同的，但交易所欠您的是比特币。这意味着一件事情：如果您忘记了密码，可以打电话给交易所，它可以为您重置密码。客户服务可能会更好。
但这有明显的缺点。一个很大的缺点是：这就像是银行！如果您因为不信任银行而进入比特币，想掌控自己的资金，那么就有点奇怪，哲学上来说，你要去信任加密货币交易所来为您保管资金。
现在的大型加密货币交易所似乎大多遵守法律，您可以通过合法开设加密货币交易所来赚钱，窃取客户资金似乎是愚蠢的。但另一个缺点是黑客。加密货币交易所拥有巨额资金，而且必须频繁转移这些资金，以处理客户交易，这对窃取私钥的黑客来说，是一个吸引人的目标。再次强调，现代加密货币交易所在信息安全方面花费了大量资金，但事情并非总是如此，比特币交易所被黑客攻击的历史悠久。或许只是“被黑掉”：当交易所钱包中的所有比特币被盗时，有时很难确定是被外部黑客攻击，还是被交易所的CEO盗取的。
此外，虽然我认为交易所比普通客户更不可能丢失私钥，但这确实可能发生。2018年，加拿大Quadriga Fintech Solutions Corp.的CEO在印度度假期间，神秘地去世了。当时，该公司的QuadrigaCX是加拿大最大的加密货币交易所，显然完全由其CEO的笔记本电脑管理。当他去世时，带走了Quadriga的所有私钥，意味着其客户的比特币永远丢失了。事情本来可能确实是这样，但他去世前，还窃取了所有客户的比特币，因此随着他消失的钱包都是空的。当加密货币交易所堕落时，它们往往会同时在各个方面堕落。
iii. 同时还是交易所
此外，尽管中心化的加密货币交易所是人们用美元和其他传统货币兑换加密货币的入口，但它们也是交易所。如果您的Coinbase账户中有一些比特币，您想换成以太币，可以出售比特币以获取以太币。如果您想积极地在加密货币之间进行交易，以打赌哪种货币会上涨更多，可以在交易所上这样做。
在传统金融中，往往存在“交易所”和“券商”之间的分隔。如果您想购买股票，则可在券商（如Charles Schwab，Fidelity或Robinhood）开设账户，并向您的经纪人发送购买股票的订单。股票交易所是大型券商和机构交易股票的场所，零售客户需要通过经纪人账户来访问交易所。这里存在很多层中介。
在加密世界中，通常不是这样：大型加密货币交易所，如Coinbase或FTX，让任何人都可以开设账户，并直接在交易所上交易加密货币，您通常不需要通过经纪人连接到交易所。每个交易涉及的全部步骤——将资金转入您的账户、接受您的购买订单、将订单与某人的销售订单匹配、完成交易、将加密货币放入您的账户中、跟踪您的账户——都由交易所完成。
让我再多花点时间来解释其中的一个功能：提供杠杆。如果比特币对您来说不够令人兴奋，可以找到一个交易所，让您借钱购买更多比特币。比如存入100美元，交易所借给您900美元，您获得价值1,000美元的比特币。如果比特币上涨10％，您的资金翻倍；如果比特币下跌10％，您将损失全部资金。比特币的涨跌幅度很大，因此这是一种令人兴奋的博彩方式。
传统金融也能提供杠杆，但这是一个复杂的中介系统，涉及经纪人和清算所。加密货币交易所的集成度更高，因此在许多情况下，加密货币交易所的业务基本上是在管理市场风险。比如说，如果比特币不止下跌了10%，而是下跌了15%，你不仅会亏掉最初的100美元，还欠了50美元。加密货币交易所必须决定何时让你提供担保，以确保你能够承担损失，以及何时清算你的头寸，以便你的亏损不会超过能够偿还的金额。
加密货币交易所可能有大量押注比特币上涨的杠杆客户（金融语言称为“多头”），以及押注比特币下跌的杠杆客户（金融语言称为“空头”）。如果比特币在一个方向上变化过快，那么多头（或空头）客户将用完资金，这意味着没有资金来支付另一方的空头（或多头）客户。交易所必须考虑其资产的波动性，设置杠杆限制，以确保不会出现爆仓，时刻监视杠杆水平，以确保没有人处于被爆仓的危险中。如果有人可能被爆仓，交易所必须没收他们的担保物并出售，这些最好以一种不会过多影响市场的智能方式进行。在高波动期间，交易所可能会关闭交易，而不是应付所有这些问题。这些都是中心化的决策问题。
C.稳定币
比特币擅长记录谁拥有比特币，这在技术上很有趣，在存储财富方面很有用。如果比特币成为世界主要货币——如果它是“数字现金”，你可以用它来购买物品，物品以比特币为基准定价——那么它将更加有用。但事实并不是这样，你习惯用美元、英镑、日元或欧元购买物品，比特币对美元等法币的兑换价格波动很大。
假如加密货币能够记录谁拥有美元，那一定是很酷的事。你可以获得加密货币的好处（去中心化、智能合约、规避监管）以及美元的好处（你银行账户的波动不会太大，可以用它来买三明治）。稳定币也是一种加密代币，它应该始终价值1美元。如果你有一个稳定币，那么你在区块链上就有1美元。但愿如此。
i.抵押
最简单的稳定币类型是所谓的“完全抵押”稳定币，流行的例子包括USDC和USDT（泰达币）。它们的原则是：
- 由一些相对可靠的机构，建立一个稳定币工厂，在一个或多个流行的区块链上发行稳定币。
- 你给发行者1美元。
- 它换给你一个稳定币。
- 它把美元存放在安全的地方。
- 如果你想要拿回美元，你给发行者一个稳定币，它会还给你1美元。
你的稳定币存在于某个区块链上，并且可以像该区块链上的任何其他代币一样交易和使用。如果你在以太坊区块链上，有10,000美元的稳定币，并且想购买一些以太币，你可以使用你的稳定币直接购买价值10,000美元的以太币，而不需要再投入更多美元。如果你有价值10,000美元的以太币，可以将其出售，换成10,000美元的稳定币。拥有10,000美元的稳定币就像拥有10,000美元一样，但稳定币存在于区块链上——在你的加密钱包中——而不是银行账户里。
这在很多情况下会很有用，例如你没有银行账户；或者你不住在美国，很难开设一个以美元计价的银行账户；或者你计划将这10,000美元用于购买更多加密货币，但不想在常规金融系统和加密金融系统之间来回移动它；或者你想将这10,000美元发送到一个智能合约中，它可以直接和你的加密钱包交互，但很难与银行发生关联。银行对加密货币持怀疑态度，加密货币对银行也持怀疑态度，因此将加密系统和银行连接始终有些困难。“如果喷气机队本周末获胜，这个智能合约将发送给我美元”：不好，这行不通。“如果喷气机队本周末获胜，这个智能合约发送给我稳定币”：可以，没问题。稳定币是“包裹”的美元，是存在于区块链上的美元。
更普遍地说，如果你认为加密金融系统比传统金融系统更好，那么它就是有用的。如果通过加密的区块链发送代币，比通过银行间转账发送美元更快速和更便宜，那么稳定币就是发送美元的更好方式。如果区块链允许你快速、无需许可地开发有趣的衍生品合约和交易应用，而传统金融系统不允许，你就会想使用稳定币，而不是老旧、循规蹈矩的美元。
关于抵押稳定币模型的一个要点是，它需要您信任发行者。稳定币的“美元性”完全发生在区块链之外。从加密的视角来看，您拥有的是一张1美元的收据，由你信赖的机构发行。如果该机构销毁了所有美元，那么这张收据就不再价值1美元。
加密货币领域中最长久和有趣的争议之一，是关于最大稳定币——泰达币的资金存放在哪里。泰达币充满了华丽的人物（例如《野鸡变凤凰》里的演员，等等），他们四处吹嘘自己的透明度，但从未说出钱的存放地点。他们还四处承诺要发布审计报告，但从未兑现。他们可能拥有足够的资金，但似乎故意显得不值得信任。尽管如此，人们仍然信任他们。
图：您可能记得布洛克·皮尔斯（Brock Pierce），他在电影《野鸡变凤凰2》中扮演年轻的戈登·邦贝（Gordon Bombay）。
● 您可以抵押其他资产
抵押稳定币模型，是一种“包裹”非加密货币资产并放在区块链上的方法。您可以想象，各种各样的资产都能被“包裹”。
例如，如果您想用加密货币购买股票，怎么办？您会有这种想法的原因，可能和希望拥有加密美元的原因类似。您喜欢加密系统、智能合约、无需许可的创新、去中心化交易所，以及——坦率地说——监管的缺失。但同时，你也喜欢代表着生产性企业所有权的股票，股票也是非常流行的投机工具。加密系统与股票系统之间的通信并不顺畅。您的经纪人对加密货币持怀疑态度，而加密货币对您的经纪人也持怀疑态度（越来越少，但仍然存在）。将股票放在区块链上，可以让您以喜欢的方式（用加密货币）来交易您想要的东西（股票）。
从概念上讲，一种方法是让一些可靠的机构购买大量的特斯拉股票，并将其存在保险库里。然后，该机构在某个区块链上，发行“包裹的特斯拉”代币：每个代币对应于该机构在其保险库中拥有的一股特斯拉股票，您可以在区块链上像交易以太币一样交易它们。
实际上，这种产品已经存在：领先的中心化加密货币交易所FTX提供“代币化股票”，并将其放在Solana区块链上，但不提供给美国客户；另一个领先的交易所币安曾经提供代币化股票，但后来停止了。如果您想尝试这种产品，会希望本地的证券监管机构参与。以一种新的销售方式，来出售新的、但不完全是股票的产品，这在法律上很敏感。
但是，如果成功了，那会很有趣。对于加密货币交易所而言，这是一种让散户赌徒在其平台上继续赌博的方式：想要在比特币、以太币和特斯拉股票上下注的人，可以在同一个加密货币交易所里完成所有操作。
更广义地说，这是加密金融系统吸收传统金融系统的一种方式。金融资产？将它放入一个盒子里，然后发行代币，现在它成了加密资产。如果加密金融系统足够好，也就是说，如果这些计算机程序、支付渠道和机构结构与传统金融相比具有竞争优势，那么一些人将更愿意在加密系统中交易他们的股票、债券或其他金融资产。
ii. 算法稳定币
完全抵押的稳定币模型存在问题。其中一个问题是，你可能不信任这个稳定币的发行者；另一个问题是，你可能不信任任何发行者。完全抵押稳定币的发行者必须使用美元金融系统，他们将抵押的美元存放在银行或其他传统的美元金融工具中，这意味着他们可能会受到金融系统的监管压力。
你想要的是价值一美元但完全存在于区块链上的东西。这可以做到吗？
● 好的算法
当然可以！只需要利用一点相当简单、传统的金融工程即可。
它始于杠杆或借贷。杠杆是一种放大加密赌注风险和回报的方法：我并不是投入100美元，购买价值100美元的比特币，如果比特币上涨10%，我会赚10美元；而是投入100美元，再借入100美元，购买价值200美元的比特币。如果比特币上涨10%，我会赚20美元；如果比特币下跌10%，我会亏20美元；如果比特币下跌50%，我会亏得一无所有。
对我来说，这是一种高风险、高回报的投资。但是如果我从你那里借钱呢？这笔买卖在你眼里是什么样子？如果比特币上涨10%，你会得到100美元：我以220美元的价格出售我的比特币，将100美元退回给你，剩下的自己留着。同样：
如果比特币上涨20%，你会得到100美元。（我以240美元的价格出售，将100美元退回给你，自己保留140美元。）
如果比特币下跌20%，你会得到100美元。（我以160美元的价格出售，将100美元退回给你，自己保留60美元。）
如果比特币下跌49.5%，你会得到100美元。（我以101美元的价格出售，将100美元退回给你，自己保留1美元。）
……
迄今为止，我所说的每种情况下，你都会得到100美元。无论如何，你投入100美元，你会得到100美元的回报。对我来说，这个交易非常冒险。（如果比特币下跌49.5%，我会亏损99%。）对你来说，这个交易非常安全，非常稳定。你拥有的是一种稳定币：你投入100美元，会得到100美元的回报。
这种基本思想被称为“算法稳定币”。你投入100美元，会得到价值100美元的东西，这个价值由更大量的、动荡的加密现金来保证。我的描述就像你我之间直接的贷款（合同），但这通常基于智能合约，在区块链上的计算机程序中完成。
在最初的以太坊白皮书中，V神描述了这种基本形式，称之为“对冲合约”。有一个略有不同的例子，完全不涉及美元：假设你我各自投入了1,000个以太币到一个智能合约中，此时1,000个以太币的价值是100万美元。在预设的到期日，合约将向你发送价值100万美元的以太币，我将得到剩下的以太币。如果以太的价值在那段时间内翻了一倍，那么你会得到价值1百万美元的500个以太币，我将得到价值3百万美元的1,500个以太币。另一种情况下，如果以太币的美元价值下跌了50%，你将获得池子里所有的以太，所以你会拿回你的1百万美元，而我什么都得不到。无论如何，你都会拿回1百万美元，然而，智能合约从未持有任何美元。没有银行账户、国库券、受信任的中央中介，但你拥有以美元计价的稳定价值。我们以某种方式，完全通过加密系统制造了美元。
有一些要点需要声明。首先，我在这里精明过头了：在最初的例子中，如果比特币的价格下跌了51%，那么我200美元的比特币将只值98美元，我没有足够的钱来偿还你，你所谓的稳定币只值98美分。
将极端不稳定的资产制造成稳定币并不容易，你的算法稳定币有变得不稳定的风险。但是你完全可以比我提出的粗略版本做得更好，例如，你可以要求征收保证金，这样如果比特币下跌超过20%，智能合约将立即出售剩余的比特币，用于支付你的款项。（真实的算法稳定币——MakerDAO的稳定币Dai就是这样工作的。）
其次，我省略了利息。在现实世界中，如果我从你那里借100美元来购买比特币，我不仅会偿还100美元，还会多还你一些利息，例如1美元。算法稳定币——就像银行账户中的美元——可能会产生利息。
第三，要注意交易有两个方面。有些人想要稳定币，并会将资金（以太币、比特币等）放入此类智能合约中，以获得稳定币；其他人想要杠杆，会从此类智能合约中借钱，以用高风险的加密资产进行杠杆交易。因为存在不同的风险偏好，所以才出现了交易。
第四点：你知道银行是什么吗？不是指加密银行，而是指在世界上的传统银行。以下是银行的定义：有些人想要借钱来进行投资，借来的钱主要用于1）创业或扩大业务，2）购买房地产。他们从银行借钱，他们得到了杠杆效应。如果他们的业务做得好或者房价上涨，他们就会带着利息把钱还给银行。银行对他们的业务或房产有“优先处置权”——如果没有足够的钱来支付所有人，银行会首先得到偿还。有时银行会亏钱，但大多数时候，它能收回大部分贷款。
本质上，银行就是这样一堆贷款的集合，只是很多企业和房屋的优先处置权。这些贷款被称为银行的“资产”。然后银行自己再去借钱。拥有100亿美元资产（100亿美元抵押贷款和商业贷款）的银行，可能只有10亿美元的股东资金（“股本”或银行的“资本”），另外90亿美元都是借的：它从客户那里以存款的形式，借了这90亿美元。银行存款在官方意义上是对银行的贷款。如果您存入100美元，银行就欠您这100美元，而银行会使用这100美元，为企业和购房者提供贷款。
等等，我之前说过，一美元只不过是银行数据库中的一条记录。当您拥有一美元时，您拥有的是银行账户上的一个条目——存款是一美元。存款“就是”一美元，同时也是银行的“债务”。银行数据库中的记录，既表明银行欠您一美元，又表明您拥有的一美元就是存款。这不是矛盾吗？如果你已经有了一美元，那么银行如何欠你一美元呢？
图：对，这就是美元！美元就是债务！
现代银行系统是一台机器，它从一端接收风险资产，并采取优先处置权（针对这些资产提供贷款，有权优先偿还），重复几次（基于优先处置权再次行使、发行优先处置权），并在另一端吐出美元。美元是从风险资产中提取出来的。
稳定币这件事并不新鲜。它就是银行业务，但以一种特别清晰的方式进行，在区块链上的智能合约中提纯。
● 不好的算法
总结前面的内容：如果你有大量的风险代币，可以通过一些金融工程，发行一小部分这些代币的索取权，并称之为稳定币。但请回想一下，比特币最简单的经验之一：你可以任意创造一个代币，以电子化方式进行交易，人们可能会为此付款。（值得一试，不是吗？）
这两个见解——你可以创造一个代币，它会值一些钱，你可以使用风险代币的索取权来制作稳定币——可以自然地结合在一起，创造出一场灾难。以下是灾难的步骤：
- 我创造了一种加密货币，叫它Sharecoin。我在交易所上列出它，试图出售给人们。（可能以比特币、以太币、美元或韩元结算——这并不重要。）
- 我又创造了一种加密货币，叫它Dollarcoin。我设置了一个智能合约，说一个Dollarcoin总是可以交换成价值为1美元的Sharecoin。这是因为我刚刚创造了Sharecoin，而智能合约可以发行任何数量的Sharecoin。如果Sharecoin交易价值为20美元，智能合约将为每个Dollarcoin给你0.05个Sharecoin。如果它的交易价值为0.001美元，智能合约将会给你1,000个Sharecoin。它并不在乎，它可以创造任何数量的Sharecoin。
- 相反，如果你想要Dollarcoin，你就要用1美元的Sharecoin去交换，然后得到一个Dollarcoin。
- 只要Sharecoin有某种价格，智能合约就可以为任何人带来的Dollarcoin，发行价值为1美元的Sharecoin。
- “你看，Dollarcoin应该总是值一美元，”我说，“通过算法的力量。”
这个逻辑中的漏洞在于第4步：Sharecoin根本没有任何价值——我只是凭空创造了它！——所以Dollarcoin没有任何理由值一美元。当然，加密世界中的所有东西，都是在不远的过去由某个人创造的，所以这个反对意见并不像你想象的那么有说服力。人们可能会相信这个故事，或者只是相信Sharecoin和Dollarcoin的和谐氛围。他们可能会购买Dollarcoin，将其视为值一美元，并购买Sharecoin，将其视为繁荣生态系统的有价值的组成部分。
在某个时刻，这个过程会反转：人们开始想要美元而不是Dollarcoin，所以他们中的一些人会在开放市场上将Dollarcoin出售，换成美元，这会让Dollarcoin的价格稍微降到99美分以下。其他人会感到紧张，所以他们会去智能合约——它应该确保Dollarcoin的价格为1美元——用Dollarcoin交换价值1美元的Sharecoin。然后他们出售这些Sharecoin，这会推动Sharecoin的价格进一步下降，让更多的人感到紧张。他们用更多的Dollarcoin交换Sharecoin，并出售那些Sharecoin，这会推动Sharecoin的价格大幅降低，导致更多以更低价格的Sharecoin赎回，以及更多的Sharecoin供应涌入市场。这是传统金融中众所周知的现象（发生在公司发行债务并承诺用股票偿还时），它有一个技术上的名字“死亡螺旋”，它就像听起来那样糟糕。
一些算法稳定币曾陷入过死亡螺旋，其中最著名的是TerraUSD。Terra是一个区块链生态系统，拥有一个原生货币（类似于我们的Sharecoin）Luna和一个稳定币TerraUSD。 TerraUSD发行了数十亿美元，基于算法将其转换为价值1美元的Luna。TerraUSD很受欢迎，因为稳定币很受欢迎，同时，平心而论，因为您还可以额外获得20％的TerraUSD利率。TerraUSD的总额达到了185亿美元，Luna的市值超过了400亿美元，整个系统都运作正常，然后突然就不行了。2022年5月份，发生了快速的死亡螺旋，Terra完全崩溃了。到月底，TerraUSD的交易价值不到2美分，无数Luna被发行出来，并以接近零的价格交易，整个Terra区块链被踏平了。Terra的创始人Do Kwon（又一个华丽的人物！）在9月份发推文称，他没有“逃避”韩国当局，而当局回应说，他“显然是在逃跑”。
D.去中心化金融
中心化加密交易所的问题在于，它们是“中心化”的。总的来说，您必须信任运营交易所的人，相信他们以良好的方式运营：不窃取客户资金，不遭受黑客攻击，不利用他们对客户订单的了解而操纵交易，不会因允许过多杠杆而爆仓等等。有时信任被错付，交易所确实会偷钱；有时交易所是诚实、谨慎的，且受到负责任的国家当局监管，但你毕竟处于加密世界：您想要避免信任中心化的中介和国家的监管。
同样，您处于加密世界：您想要智能合约。金融产品交易所可以被视为计算机程序，大多数股票交易所早已摆脱了有人类交易员的交易厅，现在仅仅由计算机服务器来匹配电子买卖订单。当然，每个加密货币交易所都是这样工作的。中心化的加密货币交易所是完全电子化的，它用计算机来记录客户资产，并运行匹配订单和在客户之间转移资产的程序。
区块链已经提供了维护客户资产的账本，为什么还要将您的资产保存在交易所的账本上呢？您可以在以太坊或大多数现代区块链上运行计算机程序：为什么不在那里运行交易所程序？
一个交易代币的场所，并不是一家公司，而是一组区块链上的智能合约集合，称为去中心化交易所或DEX。更广泛的想法——在区块链上运行由智能合约构成的金融系统，包括贷款、衍生品和其他所有东西——称为去中心化金融或DeFi。
还有一个主要术语：去中心化金融是DeFi，因此中心化金融——特指加密世界中使用中心化中介的那部分，主要是交易所和放贷人——是“CeFi”。
我有时会将与DeFi相关的东西称为协议。协议是一套智能合约——在区块链上运行和执行某些操作的计算机程序——或者至少是创建它们的一套规则。一个去中心化交易所不是传统意义上的交易所：它肯定不是纽约的一座建筑物，交易员在那里面对面，互相大喊大叫下订单；它也不是新泽西州的一个数据中心，交易所公司在那里存放计算机服务器，以便将订单相互配对。它是一个协议，一个让人们移动加密货币的智能合约集合。这其中可能会涉及一些公司，肯定有人在赚钱。但即使公司消失了，只要区块链存在，智能合约仍将继续运行。
i.关于交易所和做市商的一些背景知识
●中央限价订单簿
交易所是这样工作的，人们向它发送订单：“以100美元购买100股”，“以102美元出售100股”等。交易所本质上是一个匹配订单的系统，为每个卖方找到一个买方，反之亦然。订单在不同的时间到达。当交易所收到一个以100美元购买100股的订单时，它将订单放在其订单簿上——仅仅是待执行订单的电子列表。当收到下一个订单时，要以102美元出售100股，它查看其订单簿，以查看是否有任何以102美元购买100股的订单。不，还没有，100美元的买方不想支付102美元，而102美元的卖方不想接受100美元。然后，它将卖单也放在订单簿上，100美元的买单和102美元的卖单在订单簿上“被搁置”。然后又来了一个订单，以102美元购买100股。交易所在订单簿中看到，哦，是的，有一个以102美元出售100股的订单。于是，匹配引擎匹配了102美元的买单和102美元的卖单，它们彼此配对并完成了交易。然后订单从订单簿中被删除——它们已经完成了——交易所现在等待下一个订单。
一般来说，中心化交易所在任何时候，都有许多订单被搁置在其订单簿上。所有搁置的买单价格都低于所有搁置的卖单：因为若买单的价格高于搁置的卖单，这两个订单将配对并相互执行。（如果我想支付103美元，而您愿意接受102美元，交易所就找到了一项互利的交易。）这种运行交易所的方式，通常被称为中央限价订单簿或CLOB。
您当然可以在区块链上构建智能合约来执行此操作：合约将接受订单，将它们放在中央限价订单簿上，并相互执行。这样的智能合约确实存在。但大多数DEX不是这样工作的。
● 做市商
你可能会问：“所有这些挂单都是从哪里来的——谁会去想一个特定的买入价格，或者特定的卖出价格？”普通人可能不会关心这个问题。如果他们认为某只股票是一个好的投资，他们通常会发送市价单，就是：“从任何以最佳价格卖出的人那里购买。”
挂单主要来自专业投资者，称为做市商，他们帮助实现快速、高效的交易。他们的工作是，向想要购买的人出售股票、加密货币或任何其他资产，并从想要出售的人那里购买，并收取“价差”，即买价和卖价之间的差额。如果您发送市价单进行购买，将立即成交——但需要支付一定的货币（即价差）给做市商作为服务费。与此同时，做市商的业务是提供该服务并收取价差，它实际上并不是在赌价格会上涨或下跌。
在现代股票和加密货币市场中，做市商主要都是计算机程序，他们的程序非常简单：
- 发布一份股票买价和卖价。
- 如果有人以你的买价出售股票，就稍微降低你的买价和卖价：如果有人立即以你的买价成交，那么你可能担心你的买价实际上太高，你本可以少付一些。无论如何，现在你拥有了一些股票，想要摆脱它们，所以你最好出售它们。
- 如果有人以你的卖价购买股票，就稍微提高你的买价和卖价，原因类似。
- 持续这样做下去。该系统是自我纠正的：人们想要卖给你的股票越多，你就越少为它们付款；他们想要从你这里购买的股票越多，你就越多地向他们收费。希望这一切都能达到平衡，你最终会买到所有你卖出的股票，卖掉你购买的所有股票。在此过程中，你会赚取价差。
- 同时，你可能会关注市场的整体情况，并根据其他市场的情况，调整你的买价和卖价。
美国股票市场的做市商通常被称为高频交易者，有时甚至被称为闪电男孩。其中部分含义是，随着信息的变化，他们不断改变订单的价格。结果是，当你想买一股股票时，可以发送一个市场订单，你会迅速与一个做市商以接近市场价格完成交易，而市场价格会不断更新，以反映供求关系和所有可用的信息。
●不是这样的！
这在区块链上不起作用。区块链的问题在于，它是一台缓慢的计算机：以太坊要运行计算机程序，需要将程序发送到数千个节点来确认交易，这需要时间。你不会想在以太坊虚拟机上运行自动驾驶汽车，事实证明，你也不会想在那里运行高频交易平台。
中心化交易所——在传统金融和加密世界中，都具备非常快速的计算机和网络连接，允许做市商不断更新他们的价格，以响应交易和新信息。交易者要开通高级的光纤线路，从而比竞争对手更快地将其订单发送到交易所。速度很重要，他们每秒要更新订单很多次。当计算机在区块链上时，这更难做到，也更昂贵。以太坊中的每个操作都需要消耗Gas，向智能合约发送一条消息说“取消我的购买订单，价格为100.001美元，并放置一个新订单，价格为100.002美元”，将使用以太坊的算力，并花费Gas。
事实证明，这对以太坊的CLOB做市几乎是致命的。V神写道：“做市非常昂贵，因为创建订单和删除订单都需要消耗Gas，即使订单从未‘最终完成’。”
ii. 自动做市商
●机制
因此，V神提出了一个新的想法：
该机制是一个智能合约，它持有类型T1的A代币和类型T2的B代币，并能维持AB=k，k是不变的常量（在人们可以投资的版本中，k可以改变，但仅在投入/提款期间，而不是交易期间）。任何人都可以选择xy=k曲线上的一个新点来购买或出售，提供缺少的A代币并获得额外的B代币作为交换（或反之亦然）。 “边际价格”是曲线xy=k的隐式导数，即y/x。
这只是他在Reddit上写的一个评论，后来从中发展出了一套完整的商业模式，简单来说：我决定在某些代币对中成为做市商，比如以太币和USDC（以美元计价的稳定币）。假设一个以太币现在价值1,600 USDC（即1,600美元），我设置了一个智能合约——同样，这是区块链上的计算机程序，但在这种情况下，将其视为由计算机程序“管理”的一罐钱会更容易理解。我可以将以太币和USDC存入这个罐子里，任何想要购买以太币（用USDC）或出售以太币（换成USDC）的人，都可以来到我的智能合约，与它进行交易，智能合约将根据供求关系自动调整价格。
它以一种极其简单的方式来做到这一点，这不需要太多的计算或频繁更新价格，它只是试图保持一个恒定的数字。
当我设置合约时，我存入以太币和USDC的“等值资金”。如果一个以太币值1,600USDC，我存入100个以太币和160,000USDC（每组代币价值16万美元）。该程序将这两个数字相乘：100乘以160,000等于1,600万。然后它只需要保持该乘积不变。也就是说，以太币的数量乘以USDC的数量，将始终保持为1,600万。
假如某个交易者尝试购买10个以太币，资金池中将剩下90个以太币。1600万除以90等于177,777.78，而罐子里现有160,000美元的USDC，因此它还需要17,777.78美元的USDC，来保持乘积不变。这就是智能合约的要求，交易者必须向我支付17,777.78美元的USDC——每个以太币1,777.778美元——来进行此交易。只要有人想从我这里购买以太币，智能合约就会自动提高以太币的价格。但它不必频繁更新价格，并发布在中央限价订单簿上：它只需要公布其恒定的乘积，就能实现自动更新价格。这就是自动做市商（AMM）。
这简直泰酷辣！这在传统金融中并不存在。它是在去中心化金融中，为了解决一个新问题——计算机（此处理解为算力更合适，译者注）太昂贵——而几乎是意外开发出来的变通方法。
●流动性提供者
在以上描述中，我假设想成为某个代币对的做市商，因此我设置了一个智能合约，自己执行它。实际上，DEX通常的工作方式是AMM智能合约流动性池。如果你想成为股票市场的做市商，成为大型金融机构会有所帮助。而在加密领域中，任何想成为某个代币对的做市商的人，都可以将这对代币贡献给流动性池（并获得代表其在该池中股份的“流动性代币”），他们被称为“流动性提供者”。他们通过为流动性池提供流动性，赚取加密货币作为手续费。
而这么做也有风险：通常情况下，如果你为某种资产提供流动性（无论是在DeFi还是中心化金融中，在加密世界还是其他地方），当该资产价格持续下降时，你会发现自己正在越来越多地购买该资产，而它的价值会越来越低。在AMM流动性池中，如果一种代币对另一种代币的价格不断上涨，那么池子里将拥有越来越多的变得不值钱的代币。这是所有做市商都要承担的风险，在传统金融中，它有时被称为“逆向选择”。
然而，在DeFi中，它以“无常损失”的名称而闻名。我不知道为什么，但我喜欢它。虽然并没有什么是特别无常的——当然，除非价格反弹——但人们就是这样称呼它的。
图：加密货币非常乐观，你怎么能不被吸引呢？
iii. 借贷
交易所——提供不同代币之间的流动性——是DeFi的关键功能之一，但还有很多其他功能， 其中一个重要的功能是借贷。
● 有担保的
大多数DeFi借贷，都是传统金融中所说的保证金借贷。假设您拥有一种波动性资产（例如以太币），并希望使用该资产作为抵押品，借入一些钱（例如美元稳定币USDC）。也许您借这笔钱是为了购买更多的波动性资产，也许是准备购买三明治或房产，但不想出售自己的以太币。
如果您去经纪人那里，要求以100美元的股票作为保证金来贷款，那么经纪人可能会借给您50美元。这叫做“超额抵押”，因为股票的价值高于贷款，这让经纪人感到安全。如果股票跌至70美元，经纪人可能会发出追缴保证金的通知：“请偿还15美元的贷款，否则我将清算您的股票。”这样，如果股票继续下跌，经纪人就不太可能因您的损失而吃亏。如果您未能满足追缴保证金的要求，经纪人将出售股票，可能在65美元清算，留下足够的钱偿还贷款，然后将剩余款项退还给您。
这很容易在自动化的智能合约中实现，现在已经有强大的DeFi借贷系统，例如Compound：放贷人可以提供代币并赚取利息，借款人借入代币（由其他代币超额抵押）并支付利息，自动清算条款能确保如果抵押品的价值下降，它将被出售，以偿还贷款。
● 无担保的
传统金融的主要业务：无担保贷款和以物理资产（例如房屋）作为担保的贷款，在DeFi中实现更困难。DeFi擅长以加密货币作为担保，进行加密货币借贷。抵押品存放在区块链上，贷款也存放在区块链上，它们由区块链上的智能合约连接，非常简洁。
但是，这种加密货币之间的借贷范围有限，它主要用于加密货币投机——您借出以太币，获得USDC，然后使用它购买更多的以太币。相比之下，传统的抵押贷款使您可以购买房屋，然后用未来的收入来支付。无担保的商业贷款有助于您建立业务，然后用业务未来的收益偿还贷款。
金融，从本质上讲，是通过借款将未来的财富转移到现在，或通过储蓄将现在的财富转移到未来。
这就是加密货币在这方面做得不够好的深层哲学原因。无担保贷款本质上是关于信任的，这关乎贷款人相信他将从借款人未来的收入中得到偿还，而不是从抵押品池。他必须相信借款人将来会有收入，并会偿还贷款。
正因如此，无担保贷款需要核实身份：您需要知道借款人是谁，他们的还款历史如何，他们的收入是多少。在许多加密货币中，默认的方式是使用假名：任何人都可以开设任意数量的加密钱包或比特币账户，它们通常不与具体的身份关联。如果您基于加密货币抵押品借钱，那么放贷人只需要知道，区块链上有抵押品。而如果您基于未来的收入借钱，您的放贷人必须知道您是谁。
话虽如此，原则上在DeFi中并没有什么能阻止无担保借贷，例如Goldfinch等项目就做到了这一点。您可以组合一个智能合约，在人们存入资金以换取代币的同时，设立一个DAO（分散式自治组织）来控制资金。代币使他们拥有DAO收益的一部分和投票权，以决定谁可以获得资金。人们提议潜在的借款人，代币持有人考虑并投票，如果投票通过，则会向借款人提供贷款。与任何DAO一样，代币持有人可以在聊天室中聚集并考察“链下”信息（他们可以要求借款人提供驾驶执照和两份银行对账单）。您可以建立一些激励机制，来惩罚那些提议违约借款人的成员，同时奖励他们提议良好的借款人。DeFi由智能合约构成，但也由人组成，如果他们想进行无抵押贷款，完全可以这样做。
我们提到过，Web3作为在线声誉的来源，以及能用于验证一个人的行动、关系和特征的“灵魂绑定”代币。在这个术语中，灵魂类似于信用报告：它是一个人所做事情的列表，它应该使您信任他，是去中心化的、区块链上的声誉信息来源。正确的学位和背书，可能会让您对他或者他的“灵魂”（区块链上的地址）感到满意，让您给他提供无抵押贷款。如果他们违约，我想您可以拿走他们的灵魂（这里需要好好想一想，译者注）。
iv. DeFi的代币经济学
DeFi的基本机制是，您将一些代币放在智能合约中，以收取手续费或利息：包括将代币放入自动做市合约，以获得流动性提供者手续费，将代币放入借贷协议，以获得利息，等等。通常，这被称为“锁定”您的代币——因为它们被用于借贷或其他用途，一段时间内无法取回它们——人们经常谈论DeFi协议的TVL，或称作“总锁定价值”。客观来说，它通常是这样运转的：您将代币发送到智能合约中，它会将其他代币返还给你，这些代币相当于是锁定代币的收据。拥有流动性提供者代币，说明您将一些以太币和USDC放入了智能合约中。
您将如何处理这些流动性提供者代币？理论上，您会保留它们，直到您想要取回锁定的代币，将其交还并收回原来的代币。流动性提供者代币只是一个收据，但从某个时刻开始，人们意识到这些代币代表了一些价值：我们似乎可以用它们做些什么，如果您拥有一些代币，代表锁定在智能合约中的以太币的收据，那么这几乎与拥有一些以太币一样好，有人可能会为此给你钱。如今，您也可以在DeFi中对这些收据代币进行借贷。
一切都像这样。在基于权益证明的以太坊中，您可以抵押以太币以获得抵押奖励。一个名为Lido的协议运行一个大型抵押池，如果您将以太币与Lido一起抵押，它将返还给你一个名为stETH的代币，相当于您抵押以太币的收据。您用Lido抵押的以太币，将获得抵押奖励，而您可以出售这些stETH，或将其投资于其他DeFi协议，以赚取更多的钱。
更广泛地说，DeFi业务要求尽可能多地重复使用代币。若您拥有一些代币，将它们锁定在智能合约中，执行某些任务并获得回报，智能合约会给您一些收据代币，然后您将这些收据代币再次锁定在其他智能合约中，执行其他任务并支付更多回报。人们将其称之为“收益农场”，这是在DeFi协议之间来回跳跃以尝试获得最大收益的过程，重复使用代币，并获得这些协议自己的代币，以尽可能多地赚钱。
这将会创造一个自我强化的循环，有点像庞氏骗局，就像这样：
- 首先有一个协议，可以使用以太币或稳定币等完成一些操作。
- 如果将你的以太币或稳定币存入协议（为了贷款或提供流动性等），它将给你一些自己的代币。这没问题，它可以免费发行这些代币。
- 如果你将那些代币放回协议中，而不是出售它们，它将为你提供更多的同类代币。如果你愿意，它每小时能支付给你10%的利息。谁在乎呢，反正它们是免费的。
- 协议的推广者可以说：“买这个代币吧，它每小时支付给你10%的利息”，某种意义上这么说没错。他们可以引用APY（年化收益率）——一个常见的金融概念，在DeFi收益农场中非常受欢迎——这会带来大量的数字，人们会非常兴奋。
- 所以人们会购买这些代币，价格随之上涨。他们也可能会将更多以太币或稳定币存入协议中，以赚取更多代币，协议的总锁定价值将会上升。
- 人们会说：“看看这个协议，它的总锁定价值很高，并且在上涨，它的代币价格这周翻了一倍”，然后他们会购买更多的代币。
- 人们在代币中不断获得荒谬的利率，只要代币价格保持上涨，或者保持稳定，或者下跌的速度比利率慢，这样就没问题。即使市场被代币淹没，人们似乎仍在赚钱，并且只要有新的资金进入，他们就能继续赚钱。
- 代币发行量不断上升，趋近于无限，在新资金的进入量不断下降的情况下，悲剧就会发生。
其中最著名的协议可能是OlympusDAO，由化名为宙斯（华丽的人物！）的创始人管理，拥有一群忠诚的投资者，称为OHMies。根据CoinDesk的一篇文章《Olympus DAO 可能是货币的未来（也可能是庞氏骗局）》，它在其巅峰时期能提供7000%的收益，总价值30亿美元。自那时以来，它已经失去了大约99%的价值，所以这就是给你的答案。
OlympusDAO因为源于博弈论符号的“(3,3)”模因而变得特别出名。意思是在一个双人游戏中，收益可以被写成“(X,Y)”，其中X是我得到的，Y是你得到的。这些结果可以写成美元，但通常被写成抽象的效用数字：(3,3)的收益对我们两个人来说都比(2,-1)的收益好，而不必太担心这些数字的含义。OlympusDAO这样宣传：如果每个人都购买OHM币并锁定它，那么每个人的收益都会很好，即(3,3)，而如果每个人做坏事，比如“卖出”他们的OHM币，那么每个人的收益将是(-3，-3)（这些数字是抽象和无单位的，实际上收益可能是(-99%，-99%)）。
当然，所有庞氏骗局恰恰都是这么说的：只要人们不断投入新的资金而不取出，每个人都会变得更富有（在纸面上），但当人们开始取出钱时，它就会崩溃。OlympusDAO总是让我感觉到，它对于自己要干什么是非常坦率的——这是未来的货币，只要每个人都继续购买，它就会继续上涨！人们以前也经历过这种事。
v. 套利机会
在传统金融领域，人们会把职业生涯投入到寻找套利机会中，即在某些情况下，以低价购买某个资产，然后以高价立即出售该资产。由于传统金融市场竞争激烈，这很难做到，因为其他人不会轻易错过这样的机会。即使你认为自己发现了套利机会，即相同的东西在不同地方以不同的价格交易，你还得担心某些法律或操作上的问题，导致你无法在这些地方之间进行转移（例如将股票转移至海外可能被收取5%的税费，或者禁止做空等）。
在传统金融领域，人们通常所谓的套利，是以低价购买某个资产，同时以更高的价格出售另一个略微不同的资产，希望它们最终会变得一样；或者以低价购买某个资产，稍后出售同一资产，希望价格会上涨。
而去中心化金融领域则不同，因为这个市场尚未完全成熟，存在价格异常的机会，但同时又非常高效，所有交易都在一台运行公共代码的虚拟计算机上公开展示，因此你能可靠地套利。这里存在着一些神奇的可能性。
● 闪电贷
举个例子，假设你是一个聪明的年轻人，发现了一个套利机会：股票XYZ在A交易所以10美元的价格交易，而在B交易所以11美元的价格交易。你可以在A交易所以10美元的价格购买该股票，在B交易所以11美元的价格出售该股票，获得1美元的利润。
这很棒，你赚了1美元。你想在A交易所上以1亿美元的价格购买1000万股，并在B交易所上以1.1亿美元的价格卖出1000万股，这样你就可以获得1000万美元的利润，这是值得做的。
这个计划的唯一问题是，虽然你是一个聪明的年轻人，但你没有1亿美元。你怎么可能有呢？
在传统金融理论中，解决方案很简单：以市场利率先借入1亿美元，用于购买股票，出售后支付一点利息，然后保留你的利润。但在现实中，没有人会借给你1亿美元。我的意思是，如果你真的找到了一个完美的套利机会，也许你真的会想办法去筹钱，你可以通过人脉关系拜访对冲基金，或者参加一些会议，在这些会议中展示你的策略，并说：“看，这是一个完美的套利机会。我只需要1亿美元，你想参与吗？”然后，他们会直接执行你的策略，而不会让你参与。也许他们会向你支付一点点报酬，用于奖励这个发现。
或者你可以从小做起——先用1000美元进行套利，赚取100美元，再用1100美元进行套利，如此持续——直到你拥有了巨额的资本。但这也同样存在问题：你花费的时间越多，套利机会就越有可能消失。特别是当你进行的这种交易越多，其他人就越有可能注意到，并开始进行大规模进行交易，从而使套利机会消失。
在加密金融领域，情况有所不同。例如，当你发现以太币在不同的去中心化交易所里以不同的价格交易时，可以编写一个程序来执行以下操作：
1. 从某个去中心化借贷协议（例如Aave）借款1亿美元。
2. 使用1亿美元在去中心化交易所A上购买代币。
3. 以1.1亿美元的价格在去中心化交易所B上出售代币。
4. 将1亿美元（加上少量费用）归还给借贷协议。
5. 将剩余的1000万美元发送给你…
6. …所有这些操作都会在同一笔交易中同时执行。
步骤1中的贷方，可以将步骤4中的还款作为贷款的条件，贷款和还款在同一计算机程序中同时发生，在同一区块链的区块中执行。对于借贷协议来说，没有信用风险：如果任何中间步骤失败——例如，如果你对套利机会的判断出现了错误，以至于无法以高于购买价格出售代币——那么整个操作将不会发生，贷款将不会实施。借贷协议不会评估你的信用分、你的简历或你的投资记录，它只需要确保代码有效。
这是一种聪明、简洁的方式，感觉像是一种构建金融系统的好方法。这是一种平等、去中心化、无需许可的、计算机化的方式，让任何发现套利机会的人都能够利用和关闭它。它应该能使市场更加高效，价格更加准确。
问题是，在加密世界中，“套利”经常意味着“智能合约中的错误”：有人编写了某些合约，其中存在某些错误，偶尔会让用户输入一个代币，然后得到两个代币。然后，有人注意到了这种错误，并编写了一种程序，利用闪电贷输入10亿代币，然后得到20亿代币，这会完全毁掉该合约。人们有时会在加密世界中保存一些钱，然而加密世界建立了非常高效的方法，能让其他人抢走他们的钱。所以，以这种方式构建金融系统是否可行，目前还不清楚。
图：街道上的20美元。
● MEV（最大可提取价值）
事情变得更奇怪了。假设你注意到某个代币在去中心化交易所A上的价格是10美元，在去中心化交易所B上的价格是11美元，因此，你向交易所A发送了一个订单，以10000美元的价格购买1000个代币，并同时向交易所B发送了一个订单，以11000美元的价格出售1000个代币。那么这些订单会发生什么呢？
在美国股票市场上，有一本书专门描写这个问题，人们看完之后会对此非常愤怒。你的订单会发送给你的经纪人，经纪人会通过不同的渠道，在不同的时间，将其路由到不同的交易所。高频电子交易商看到你在一个交易所上执行订单后，会“领先一步”在另一个交易所推高价格，这是因为有“主机托管”服务（存在争议的），高频交易商向股票交易所支付费用，以便将他们的计算机放在与交易所的计算机相同的机房里，这样他们就可以通过相当短的电缆连接到交易所，从而获得微小的速度优势。
在加密世界中，有另一种答案。如果你基于以太坊切换到权益证明之前的交易方式来思考，就很容易理解：当你进行交易时，你的交易将被广播到整个网络，被纳入矿工正在执行但尚未进入区块的交易列表中。
当一个区块被最终确定时，矿工会在区块中纳入你的交易。但是哪些交易会被包含在区块中，以及交易的顺序，是由矿工决定的，并且他们还通过执行交易，获得Gas费用。用户可以指定想支付的Gas费用，Gas费用更高的交易通常会得到优先处理。这创造了一种交易方式：
- 你找到套利机会，并向去中心化交易所发送一些订单来执行该套利。
- 我在网络上看到了这些订单，认为“嘿，这是一笔好买卖。”
- 我向交易所发送相同的订单，来执行同样的交易。
- 我支付更高的Gas费，以优先执行交易。
- 等轮到你执行交易的时间，它已经不再可用了。我已经以更好的价格，购买了所有可用的东西。哈哈。
图：我不是指这些闪电侠。
这通常被称为MEV，最初是“矿工可提取价值”的缩写，因为在这种情况下，矿工是获胜者之一，他们可以向想要超前交易或避免被超前交易的人收取更高的Gas价格。Philip Daian等人2019年一篇文章的主题，叫做《闪电侠2.0》，这是对美国股票市场中高频交易者的介绍，他们据称比其他交易者的交易更快，并从中提取价值。
加密金融并没有解决传统市场的这种担忧，而是使其表现得更加赤裸裸：时间优先性受到明确的“Gas拍卖”影响，谁付给交易记账人最多的钱，谁就可以先进行交易。当然，在加密世界中，您可能会一直被更先进的电子交易者超前交易，但会以透明和去中心化的方式来进行。
随着以太坊转向权益证明，MEV被重新命名为“最大可提取价值”。网络维护者仍然可以从交易者那里挤出一些钱，但机制已经发生了变化。在今天的以太坊中，区块建设者（负责打包和排序交易）和验证者（矿工的替代者，他们进行权益证明工作，完成区块的认证）之间有分工，如果您正在进行套利，可以将交易私下发送给区块建设者。您仍然可以为速度和优先级而付款，但您无法看到其他人的交易，以进行超前交易。
E.再现2008
2008年，中本聪发明了比特币，他的驱动力似乎来源于对银行和金融中介机构的不信任，这可以理解，因为那时是2008年，现代银行系统正处于低谷。银行承受了很少有人理解的风险，最终在被认为是安全的投资上，损失了大量资金。银行系统和更不透明、监管较少的“影子银行”系统中的高杠杆率，使这些系统变得脆弱。如果一家银行以每1美元的股东权益借出30美元，则当其资产价值下降4%时，就会破产。
高杠杆和缺乏透明度会导致危机蔓延。当一种资产的价格下跌时，以高杠杆持有它的银行和基金会收到追加保证金通知，他们必须出售手头所有东西。这将导致价格下跌得更多，从而导致更多的追加保证金通知，这将使一些银行和基金破产，从而引发进一步的抛售和价格下跌。同时，这些银行和基金的贷方也将承担损失，即使他们认为自己的资金是安全的，其中许多人也加了高杠杆，可能会破产。所有这些都非常不透明，以至于并没有承担高风险或损失很多钱的银行和基金也受到贷方的怀疑，这可能同样会导致它们倒下。最终，中央银行只能注入大量资金，拯救银行系统。
图：所有这些都让人恶心。
中本聪不喜欢这种情况，他建立了一种新的支付机制，摆脱了信任银行的必要性。它是不可逆的、分布式的：每个人都对自己的错误负责，中央银行无法通过印钞票救助任何人。它是透明的：每笔交易都记录在区块链上，没有隐藏的杠杆链。
从更深层次来说，它根本没有建立在债务上。一些比特币支持者认为，银行系统的主要罪恶是每笔银行存款都是一笔负债——它是一笔债务，可根据存款人的需要，由银行随时支付——因此，你在银行存储的每一美元，都必然增加了系统的杠杆。美元就是债务。2008年后，债务的名声有点不好。与此同时，比特币不是债务，它们只是比特币。它们存在于区块链上，而不是银行的债务。
2009年初，当中本聪挖出比特币的创世区块时，这种思想引起了很多人的共鸣。一个新的金融系统，能进行透明和不可逆转的交易，而没有政府或大型银行的特殊权力，这很有吸引力。
随着时间的推移，比特币有另一个更明显的吸引力：它的价格一直在上涨。如果你以100美元的价格购买比特币，很快就可以以1000美元的价格出售。这吸引了很多人对加密货币感兴趣，不是出于哲学或货币结构的原因，而是因为能赚钱。
其中许多人来自传统金融领域，因为他们认为加密金融有趣、开放、允许无需许可的创新，而且每个人都能赚钱。
这些人——离开传统金融进入加密领域的人——并不一定对中本聪的观点抱有强烈的哲学信仰，他们并不一定觉得“杠杆是不好的，银行是邪恶的，货币的稳定性才是最重要的”。其中一些人来自银行，他们这么做只是为了赚钱。赚钱的一种方式，就是找到好的交易，找到便宜的借钱方式，然后尽可能多地借钱，投入到这些交易中。
所以某种程度上，加密货币经历了自己的2008时刻！在2022年，加密金融系统重新发现了传统金融系统在2008年发现的东西。这真的很令人印象深刻。
图：回到比特币大约850美元时的岁月静好。
i. Terra
您可能还记得，2022年5月，算法稳定币TerraUSD崩溃了。如果您在Terra/Luna中有资金，很可能损失了绝大部分。许多失去资金的人是普通的散户，他们被TerraUSD的稳定性承诺（以及高达20％的利率）所吸引，或者只是普通的加密货币投资者，他们因投机Luna亏损了。但这并不是全部。
Terra崩盘的受害者之一是名为三箭资本（3AC）的对冲基金，由两位前瑞士信贷集团AG的货币交易员运营。（华丽的人物，也是前TradFi的团队成员。）七月份，在未透露所在地的情况下，3AC的创始人向彭博新闻解释说，他们“未能意识到Luna能够在短短数天内归零，这将引发整个行业的信贷紧缩，对我们所有的非流动性头寸施加巨大压力。”
同时，美联储正在加息，投机性资产正在普遍贬值。事实证明，加密货币基本上就是一种投机性资产，而并不是一种股市波动性的对冲，加密世界中的所有东西都下跌了。比特币在2021年10月达到顶峰，价格超过67,000美元，在2022年6月跌至20,000美元以下，以太币从4,800美元跌至不到1,000美元。全部加密货币的总市值，从2021年底的约3万亿美元，降至2022年6月的约1万亿美元。三分之二的加密财富都消失了。
这是一个非常老套的故事，不是吗？杠杆对冲基金涌入看似安全的拥挤交易，这些交易在相当短的历史数据基础上，似乎是安全的。但这样做使得交易不再安全，因此对冲基金亏钱了。因此，他们的贷方发送了追加保证金通知。因此，他们被迫出售其他更好的资产——更具流动性且可以出售，以满足追加保证金的资产——这也使那些更好的资产变得不好。交易者说：“在危机中，相关性将变为1。”糟糕的交易损失迫使杠杆对冲基金出售优质资产，因此一切都会同时下跌。
ii. 蔓延
3AC是一家杠杆对冲基金，当它破产时，贷款给它的人没有拿回他们的钱。3AC启动了一个复杂的跨境破产程序，最终将为其债权人追回一些资金，但他们会失去至少一部分资金，并需要一段时间才能恢复其余资金。这些债权人是谁呢？
什么样的人都有。根据3AC的破产程序中提交的文件显示，该对冲基金既从DeFi平台借款，也从各种知名的CeFi平台、加密货币借款人、借款平台和交易所借款。
DeFi平台大多表现良好：它们有抵押品，有自动清算机制，它们清算了抵押品，得到了属于它们的钱。而中心化的借款人结果并不太好，事实证明，许多人对抵押品的要求不太严格。3AC是加密货币中最大、最知名的对冲基金之一，与3AC合作，对很多借贷平台来说是一个认可标志，他们可以自豪地说：“我们的客户包括三箭资本。”此外，3AC被视为一个聪明的基金，通过良好的风险管理，进行巧妙的低波动套利交易，而不是疯狂的投机。因此，如果3AC来到一个借贷平台，并说：“嘿，我们想借500万美元无抵押贷款”，该平台可能会同意。
哦，天哪，他们确实这么做了。为客户提供购买、出售、借贷加密货币服务的加密券商Voyager Digital是一家加拿大的上市公司，在6月底，它拥有23亿美元的资产，其中约6.5亿美元是无抵押贷款，以USDC和比特币提供给了3AC。哎呦！它也破产了。
Celsius Network也是一样，但更糟糕。它为愿意借出加密货币的客户提供高达18%的存款利息，但对于如何获得收益的描述相当模糊。首席执行官Alex Mashinsky（华丽的人物）曾向彭博商业周刊解释道，银行接受存款、用它们来发放贷款，然后不支付18%的利息是荒谬的。“有人在撒谎，”Mashinsky说。“要么银行在撒谎，要么Celsius在撒谎。”只有一个可能的答案！Celsius也把钱借给了3AC，然而这只是它最小的问题，它还参与了一些类似的交易，当3AC破产时，这些交易全部引爆了。它也破产了。
这些平台的杠杆率相当惊人：Celsius的杠杆率约为19:1：每100美元资产中，它拥有将近95美元的债务（主要是客户存款），以及约5美元的股本；Voyager的杠杆率为23:1。一个相当小的损失，就有可能彻底摧毁它，事实也确实如此。有些银行在2008年金融危机前的杠杆率达到了30:1，这成为了极大的丑闻，金融危机后的改革要求银行具有更高的资本水平。此外，银行大多投资于抵押贷款等业务！这些人则投资于加密货币贷款，这是波动性极高的资产，而且没有长期的、穿越周期的历史！更何况，他们只有5%的资本金比率。
iii. 没有蔓延
在许多方面，这看起来就像2008年，但令人惊讶的是，2万亿美元加密财富的损失，对其他任何事物几乎没有影响。2008年的银行和影子银行系统危机，导致了全球经济衰退、房屋抵押贷款危机和真正的政治动荡，而2022年的加密货币危机，似乎隔绝于现实世界。加密市场的2万亿美元市值损失，并没有在加密世界之外带来显著影响。
为什么？一部分答案是关于谁亏了钱以及他们如何看待亏损的钱。许多投入加密领域的人使用的是赌资，当他们的押注没有得到回报时，他们会认为，“啊，好吧，那也很有趣，可惜了。”几乎所有有关加密世界的事情，都在向任何稍有常识的人发出“高风险”的警告。因此，如果你知道该期待什么，你会用你能够承受亏损的钱来冒险，以及用充分考虑风险的方式来投资。你不会拿出全部积蓄，用杠杆放大十倍，然后把所有的钱投资到狗狗币上。
2008年的重要教训是，真正的系统性风险在于看上去“最安全”的资产。问题不在于银行和投资者购买那些承诺50%回报但最终归零的、疯狂的高风险证券，而在于银行和投资者购买的是AAA级别的债券，它承诺额外的0.03%回报，并借用95%的资金来购买这些债券，然后发现这些债券本不应被评为AAA级。人们投资了他们无法承受亏损的钱——而且通常是用借来的钱——在安全的资产上，当这些资产亏损时，整个系统都会崩溃。
到2022年，加密金融系统正在努力创造安全的资产，这就是Celsius、Voyager和TerraUSD承诺的，以安全稳定的方式来获得高回报，而不会出现很多波动，在加密世界中实现。一些人被这些承诺所迷惑，投资了他们的全部积蓄，而一些对冲基金押注了这些承诺，并将这些押注通过杠杆放大。但在大多数情况下，如果一个人承诺18%的回报，并说“要么银行在撒谎，要么Celsius在撒谎”，根本不可能说服那么多人将全部积蓄委托给他。
另一部分答案是关于传统金融系统的。传统的大型金融公司已经开始涉足加密领域，但大多数情况下，传统金融系统和加密金融系统互相保持独立。你很少听到银行会将20%的资产放在比特币中，事实上，监管机构对于让银行持有加密货币这件事的态度相当严厉。因此，当加密货币价格崩溃时，银行和其他金融机构并没有受到特别大的伤害。
这一点非常重要。如果你想买一栋房子或开一家店，你需要向银行贷款。当银行处于危机中时，就像2008年那样，它们不太可能借给你钱，因此，你不会买得起房或开得起店。信贷将减少，实体经济活动将减少，经济增长将减缓。政府在2008年救助银行，不是因为他们喜欢银行家，而是因为银行对于整个经济都很重要。
加密货币金融系统非常有趣、酷炫，这里发明了很多有趣的东西。但人们几乎不可能在这里获得买房或开店的资金。比特币、以太坊和DeFi，明天都可能消失得无影无踪，而大多数在现实世界中制造东西的企业，还会照常运营下去。