花了3周的时间，终于将这本经典书籍看完了。

看完后，印象比较深的几个点：

1. 要区分投资于投机；简单来讲，不做深入、具体的分析，同时对可能的后果无法接受的行为，都是投机。
2. 本书的核心观点是：价值投资，即根据市盈率、盈利收益率等数据，评估股票的价值，当价值低估时买入，高估时卖出。（无论一笔投资看起来多么令人神往，永远都不要支付过高的价格）
3. 牛市最终都会变成熊市，因此在价值被高估时，超过自己的安全边际时卖出；
4. 千万不要因为市场的上涨或利润的激增而加大对投机账户的投入。此时，应考虑把资金撤出该账户。
5. 投资操作是建立在透彻分析的基础之上的，目的是要保证本金的安全并获得适当的回报。所谓“适当的回报”是指投资者愿意接受任何的回报率（无论多么低），只要他做出的是理智的行为。
6. 不要进行预测：对于未来股票回报的预测来说，唯一确定的事，就是你可能会得出错误的结论。
7. 普通股的投资规则：
   1. 你的持股数应限制在最少10只，最多30只不同的股票之间；
   2. 你挑选的每一家公司应该是大型、知名的（指规模可观和行业地位领先），在财务上是稳健的；
   3. 每一家公司都应具有长期连续支付股息的历史；
   4. 买入股票的价格限制在一定的市盈率范围，其参照的每股利润，应取过去7年的平均数。
8. 本土偏见（Home Bias）：投资与自己所了解的股票的危险在于你掌握的情况越多，你对该股票缺点的把关就可能越松懈。
9. 什么时候出售共同基金？有几个确定的信号：
   1. 交易策略突然发生极剧改变，如2002年“成长型基金”大量买入保险股；
   2. 费用上升，这说明基金经理正在肥自己的腰包；
   3. 过度交易导致经常出现大量税单；
   4. 突然产生异常回报，比如当以前的稳健基金遭受巨大亏损时（或者即使出现惊人的回报时）。
10. 格雷厄姆的股票选择标准：
    1. 适度的规模：通过购买专门从事小企业股票交易的共同基金来方便地拥有小企业的股份，如先锋小企业指数基金Vanguard Small-Cap Index；
    2. 强有力的财务状况：流动资产至少为流动负债的2倍；
    3. 利润的稳定性：标准普尔500指数的所有公司，在过去10年（1993-2002年）中有86%的公司每年的利润都为正；
    4. 股息记录：至少有20年连续支付股息的记录；
    5. 利润的增长：过去10年内，每股利润的增长至少要达到三分之一。在2003年初，标准普尔500指数中满足这一标准的公司不少于245家；
    6. 适度的市盈率：当期股价不应该高于过去3年平均利润的15倍；市盈率计算方法：当期股价除以过去三年的平均利润；
    7. 适度的顾家资产比：当期股价不应该超过最后报告的资产账面值的1.5倍。
11. 从短期看，股票市场是一台投票机；但是，从长远看，它是一台称重机。最终的结果取决于利润。
12. 如果你仅仅因为股价一直在上涨，就去购买该股票，而不管公司的价值是否在增加，那么你迟早会感到十分懊悔。这并不是有可能发生的事，而是必然将发生的事。
13. 当我们需要总结出稳健投资的秘密时，可以用安全边际（margin of safety）这一座右铭来代表：
    1. 通过拒绝购买价格过高的证券，你就能降低财富消失或突然毁灭的机会。
    2. 如果你以60美分买进1美元的东西，你承受的风险会比你仅用40美分买进时更大，但回报却是后一种情况更高。价值组合潜在的回报越大，其风险就越小。

投资与投机：

• 投资：投资业务是以深入分析为基础，确保本金的安全，并获取适当的回报；
  • 定义分析：
  • 买进一直股票前，要对公司及其基础业务的稳妥性进行彻底的分析；
  • 必需细心保护自己，以免遭受重大的损失；
  • 只能期望获取“适当的”业绩，不要期望过高
• 投机：不满足上面条件的业务，就是投机；
• 区别：投资者是为自己赚钱，投机者是为经纪人赚钱；

未来的证券价格，无法预测：

• 比如在美国，1964年持有“现金等价物”，会比持有股票获得更好的回报；（但理论上，通货膨胀时持有股票比持有现金更有利）

换手率和平均持股时间的关系？

• 定义：
  • 换手率=某一段时期内的成交量/发行总股数×100%（在中国：成交量/流通股本×100%）
• 示例：
  • 换手率20%，股东平均持股时间为5年；
  • 换手率105%，平均持股时间为11.4个月

关于投资：

• 如果发现一年内交易的次数超过了2次，或者每月为自己的股票投资话费的时间超过了1-2个小时，就说明有些地方出问题了；不要让互联网带给你的轻松和及时的感觉，是你沦为一个投机者；防御型投资者是靠冷静和耐心成为最后赢家的。
• 投资比例：3：1：1（国内指数基金：QDII：债券基金比例）
  • 假设每月结余500元，可以借助美元成本平均法，拥有三只指数基金：
    • 300美元投资股票市场指数基金；
    • 100美元投资外国股票指数基金；
    • 100美元投资债券市场指数基金；
  • 这样就可以确信囊括这个星球上几乎所有值拥有的投资了

关于成长股投资：

• 成长股定义：不仅过去的业绩超过了平均水平，而且预计将来也如此；
• 投资方式：从经纪人哪里获得50家或者100家这样的公司；
  • 选择50-100家，原因：
    • 业绩记录好，而且看上去有前途的普通股，价格很高；
    • 对未来的判断有可能是错的，一般情况下，公司的快速增长不可能永久持续下去；
  • 与一般的普通股投资相比，对成长型公司股票的分散投资，并不能带来优异的回报；所以没必要进行成长股投资；（不可能智力一般的投资者，购买成长股的结果，会好于专门在这一领域投资的基金公司）
  • 投资比例：
    • 防御型投资者股票购买价的上限是：过去7年平均利润的25倍；
      • 加入过去7年的平均利润是每股3美元，那么购买股价的上限是：3*25=75美元（可以理解为市盈率25）

推荐3个可以“积极投资”的领域

• 必备条件：
  • 必须能够达到基本稳健所要求的的客观或合理标准；
  • 必需有别于大多数投资者或者投机者所采取的的策略；
• 领域：
  • 不太受欢迎的大公司；
    • 购买道琼斯工业平均指数中最廉价股票的策略，被称为“道氏失宠股”投资法；
    • 可以通过 http://www.djindexes.com/jsp/dow510Fag.jsp 查询
  • 购买廉价证券（P128）
    • 定义：根据分析确立的事实，证券的价值大大高于其售价；
  • 选股：
    • 理想状态：公司股价，既大大低于过去的平均价，又大大低于过去平均的市盈率；
    • 过去10年或更长时间内的利润，至少具有较好的稳定性（没有利润赤子的年份）
  • 二类企业廉价证券：
    • 二类企业定义：没有在重要行业中占据领导地位的企业；（通常是自己领域的一些小企业，同样也包含非重点业务领域的一些重要企业）

投资建议：

• 定位：选择防御型（被动）投资者，还是进取型（积极）投资者？
• 积极投资者需要具备条件：
  • 拥有大量的证券股价知识，才能将自己的证券业务看成一种事业；
• 角色选择注意：
  • 被动和主动之间，不存在一种或一系列中间概念；
  • 这种折衷态度，可能带来的是失望的结果。
  • 结论：要明确自己的角色，不要左右摇摆；
• 选择防御型投资者：
  • 没有时间、决断力和精力，来像经营企业那样从事投资活动；
  • 应该满足于从防御型组合中获取的回报；
  • 应该坚定地地址不断出现的诱惑：为了增加回报，而偏离到其他道路上去的诱惑；
• 防御型投资者的要求：
  • 基本安全性
  • 选择方法简单；
  • 有可能获得满意的结果；
• 防御型投资者建议：
  • 不要“全价”购买三类证券：外国债券、一般的优先股、二类普通股；
    • 历史数据表明，二类证券会围绕某一中心水平（大大低于其公允价值）而波动；
  • “全价”定义：指接近于债券和优先股面值的价格，或大约相当于企业公允价值的普通价格；
  • “廉价”定义：价格不超过证券评估价格的三分之二；

网站资料：

• 寻找过去一年以来，价格达到新的最低水平的股票。 http://quote.morningstar.com/highlow.html?msection=HighLow
• 了解一种股票售价是否低于净运营资本：公司网站或者 EDGAR数据库： http://www.sec.gov
• 价值线投资调查

交易建议：

• 不要将鸡蛋放在一个篮子里；
• 投资一些外国股票

获利方式：

• 择时方法：即预测股市
• 估价方法：尽力做到，股票报价低于其公允价值时买入，高于公允价值时卖出；

采用机械投资方式：

• 即使是聪明的投资者，也需要很强的意志力来阻止自己的从众行为；
• 出于对人性的考虑，主张在投资者的证券组合中采用某种机械的方法，调整债券与股票之间的比重；
• 随着股票的上升，要不断的出售持有的股票，并将获利投入到债券中；
• 市场下降时，采取相反的做法；

稳健的投资组合要求：

• 集中购买，售价能够较好的接近于公司有形资产价值的股票，比如，高于有形资产价值的部分，不超过三分之一；
• 合理的市盈率；
• 足够强有力的财务低位；
• 今后几年内的利润至少不会下降；

A&P公司经历带来的教训：

• 股市会出现严重的错误，敏锐和大胆的投资者有时候可以利用其明显存在的错误；
• 大多数企业的特点和经营质量会随着时间的变化而变化，有时候会变好，但更多的情况下是变得更坏；

真正的投资者：

• 真正的投资者不会被迫出售自己的股份，而且绝大多数时间里，都不理会当期的股价；
• 关注股票和采取一些行动，仅仅是为了使其适合于自己的账册，并没有其他目的；
• 反例：如果投资者因为自己所持证券市场价格不合理的下跌而盲目跟风，那么就把基本优势变成了基本劣势；
• 价格波动对真正的投资者，只有一个重要含义：即使投资者有机会在价格大幅下跌时做出理智的购买决策；同时有机会在价格大幅上升时做出理智的抛售决策；
• 其他时间，应该忘记股市，关注自己的股息回报和企业的经营结果；

总结：

• 投资者和投机者之间的区别：在于他们对待股市变化的态度；
• 投机者的兴趣在于，预测市场波动，从中获利；
• 投资者的兴趣在于，按照合适的价格购买并持有合适的证券；

基本优势：聪明的投资者完全可以自由选择是否去追随市场先生，享有独立思考的权利；

基金投资（这里指的应该都是主动型基金）：

• 有很强的证据表明，规模较小是持续获得优异结果的一个必要因素；（规模较小：1970年左右，美国基金的这个数值为6000万美元）
• 完全凭借过去的业绩来购买基金的行为，是投资者所做的最愚蠢的行为之一；
• 基金的几个特点：
  • 一般基金，不可能通过承担研究和交易成本来挑选好的股票；
  • 基金费用越高，回报率越低；
  • 基金股份交易越频繁，赚钱机会越小；
  • 高度不稳定的基金，有可能长期处于不稳定状态；
  • 过去回报很高的基金，今后不可能长时间成为赢家；

卖出信号：

• 交易策略发生急剧改变；
• 费用上升；
• 过度交易导致经常出现大量税单（这个在国内应该不会出现）；
• 突然产生异常回报，比如以前的稳健基金遭受巨大亏损（或者出现了惊人的回报）；

投资者的几点忠告（关于如何看财报）：

• 从后往前看；企业不愿意你看到的东西，都会放到后面；
• 查看说明；在未阅读年度财务报告的有关说明之前，决不能去购买股票；
  • 注意看“重要会计政策总结”，会有如何确认收入，如何记录存货等关键信息；
• 阅读更多的内容；

挑选股票对应公司的要求：

• 相当的规模；
• 足够强劲的财务状况；
• 至少在过去20年内连续支付过股息；
• 过去10年内没有负利润；
• 10年内每股利润至少增长三分之一；
• 股价不超过净资产价值的1.5倍；
• 过去3年内的平均市盈率不超过15倍；

挑选市盈率在合理范围内，并且通过静利润，过滤掉一部分企业。防止由于利润太低，导致市盈率变高

挑选股票的几个原则：

• 适当但不要过分分散，10-30只范围内；
• 挑选的公司应该是大型的、知名的，在财务上稳健的；
• 公司应该具有长期连续支付股息的历史；
• 买入股票价格在一定的市盈率范围。
  • 以过去7年平均数为例，应该在25倍以内；
  • 以过去12个月利润为例，应该控制在20倍以内；

关于风险：

• 定义：
  • 到期不能支3付本金和利息的债券，是不安全的；
• 说明：
  • 市场价格的下跌，并不会导致亏损；因此，市场价格下跌，并不意味着实际的亏损风险；
  • 如果以合理的投资年限来衡量，一组精心挑选的股票投资组合，能够为我们提供满意的整体回报，那么这一组合，实际上就是“安全”的；

投资比例：

• 特别说明：作者反对之前看到的一些关于投资比例的建议，即100-年龄；认为这些承受风险的能力跟年龄无关，跟自己选择的投资方式有关。年龄是一个次要因素。

财务稳健：

• 普通股的账面价值，不低于总资本（包括全部的银行债务）的一半；（对于铁路或者公用事业公司，界限是30%）；

最有价值的通常是一些曾经过热但却已经冷下来的股票

从这些例子的比较中,我们学到了什么?短期内,市场会忽视格厄姆原则,但最终这些原则总会再次得到实。如果你仅仅因为股价一直在上涨,就去购买该股票,而不管公司的价值是否在增加,那么,你迟早会感到十分懊悔。这并不是可能发生的事,而是必然将发生的事。

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发布于 2021-04-05 22:02
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